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关于Jumia上市，墨腾其实关注的比较早，在它去年9月份第一次提出要上市时，我们就写了分析文章。（回顾：非洲电商Jumia正筹备上市，新兴市场迎来收获期？)
当时我们提到，非洲市场还处于很早的阶段，现在也许并不是上市的最佳时机。
但是，Jumia上市之后的表现令所有人感到诧异。4月12日登陆纳斯达克后，首日股价暴涨74.72%，股价最高曾达到49.77美元，再到本周的最低点18.13。
事出反常必有妖，非洲电商处于早期阶段大家都是知道的，从大涨到大跌，或许背后是个精心设计的资本游戏，做空机构趁Jumia上市后25天缄默期突然发难，获取巨大的经济利益。
我们来一一分析Citron Research的报告中的几个问题：
1、Citron Research认为，Jumia夸大招股说明书中的某些财务指标，将其活跃客户和活跃商家数量增加了20％至30％。
从两份报告的截图对比来看，这个确实是Jumia虚报了数字，是一个很大的纰漏，很难翻盘。
不过一位业内朋友说，“不夸大才不正常”，如果按这个标准来衡量，估计所有的电商平台都有夸大数据的嫌疑，只是程度大小的问题。
2、Citron Research认为，Jumia从招股说明书中删除了有关退回，未交付或取消订单数量的不利信息。其中41％的交付要么退回，要么未交付或取消。
不过，GMV本来就是拍下订单的总金额，这个数字和实际支付成功会有较大差距（包含取消订单，不付款，退货等）。加上Jumia使用COD（货到付款），中间可能会有交付不成功的情况，而且比例应该不小，那么最终跟交易结束的订单的交易额(NMV)差异会很大。
这是电商企业的通常做法，只不过在提交给美国SEC的报告中，把一部分数据省去不谈。
3、关于Jforce，可以理解为Jumia的地推联盟。阿里巴巴地推铁军是在销售阿里巴巴自己的出口通产品，Jforce是帮那些没有能力在网上下单的人去下单。
我们可以看到，从2017到2018年，Jforce的销售额从1.02亿欧到1.84亿欧，基本上占整体销售的34%，因为是销售团队人为代下单，所以可能里面会有文中所说的类似的内部的欺诈和作假。
综上所述，Jumia的招股书确实有夸大的成分，但是Citron Research也是在夸大事实博眼球，双方都有问题。
关于Citron Research，熟悉中国资本市场的话对它都不会眼生，这家公司曾经发布过18家中国公司的负面报告，导致其中的16家股价大幅下跌，有15家公司股价跌幅超过70％。
Citron Research的研究对象包括恒大地产，还有奇虎360等。周鸿祎还联合中国企业家带头推出过一个名叫CitronFraud.com的网站，和Citron对骂。（背后可以再讲一个故事，这篇就不赘述了）
Citron Research并不是每次做空都能成功，比如，他们就喷过美国家居电商Wayfair，这家上市公司的股票不仅没跌，反而一直在上涨。
Jumia从2012年成立到现在，试图在14个差异巨大的市场进行规模化，难度不是一般的大。这个广袤的非洲市场存在如下整体问题：
1、潜在用户数量有限，智能手机的覆盖率和昂贵的流量都是目前制约非洲电商的重要阻碍。（参考：大选过后，尼日利亚的机会和风险）
2、电商的氛围还在培养中，很多二线甚至一线国家目前还在建立信任的过程，更多的人喜欢实物交易或者跟认识的人去交易。
对电商的信任程度明显地表现在COD比例上。Jumia的招股文件显示，肯尼亚95％的客户在2016年都是选择货到付款，资金要经手物流公司，因此当年被物流供应商拖欠了80万美元。
风险不仅表现在资金上。2017年3月，尼日利亚一位派送员在送一部iPhone 7时，客户因为付不起钱，杀害了这名派送人员。
3、普通C端用户购买力有限，有很强购买力的塔尖人群，购买力惊人但数量稀少。且有多种替代方式，比如英美亚马逊代购直邮，去中东或者欧洲线下购物等；
4、打造B2C外围的基建投入巨大，比如最后一公里快递，由于单量分散很难形成规模效应优化成本，导致整个配送成本过高和前期基建投入过大。
拉各斯一位派件员，可以看出基础设施很差
Citron Research的报告也提到Jumia的竞争对手Konga被Naspers以7000万美金赔钱贱卖，将资金转投到南非。说明Naspers对尼日利亚的失望程度。
当然在讨论Jumia电商业务的同时，我们大家还不能忽略一个事实，就是我们指的Jumia其实是Jumia Group，除了电商还包含其他业务，比如外卖，OTA预定，找工作等。
究竟这些业务做的如何，是不是真的如同宣传的那样，能像阿里巴巴一样用电商业务带动其他服务，最后形成一个良好的互联网生态，我们目前还不得而知。只能留给时间去一探究竟了。
有一点是确定的，传统的资本高举高打、短期平台融资套利的套路在非洲可能确实行不通。有着10亿+人口红利以及充满活力的非洲，需要的是更有耐心、更健康的生意模式，去拥抱美好的未来。
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